金融周期给投资者带来的令人不安的信息

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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。

随着市场受到人工智能的狂热和全球经济的无数不确定性的影响，投资者迫切想知道我们处于商业周期的哪个阶段，这是可以理解的。

然而，还没有令人满意的答案，因为从新冠疫情到新冠肺炎疫情等一系列冲击，这一周期已被严重扭曲。 特朗普关税。这些反过来又促使政府和央行采取干预措施，使传统的商业周期分析变得毫无意义。

更富有成果的是观察更长的金融周期的状况，它反映了信贷和房地产市场风险偏好的起伏，而不是产出和就业的高峰和低谷。这个周期顶部的转折点往往伴随着银行危机和市场深度下跌（从高峰到低谷的下跌），价格可能需要数年时间才能恢复。

以一种非常有先见之明的方式 散文 2014 年，国际清算银行的克劳迪奥·博里奥 (Claudio Borio) 提请人们注意他所说的金融弹性过剩问题，即政策制定者无力阻止因不可持续的信贷和资产价格上涨而导致的金融失衡的加剧。结果是严重的银行危机和严重的衰退或萧条。

他认为，对价值和风险的看法是高度顺周期性的，并且随着市场参与者随着财富的增加而承担更多风险的自然倾向而被放大。博里奥的结论是，未能调整国内政策来应对巨大的金融周期正在加剧不稳定，同时让我们回到两次世界大战期间分裂的竞争性贬值。这最终将引发“一个政策体制发生地震性破裂的时代，回到贸易和金融保护主义的时代，甚至可能出现停滞与通货膨胀相结合的时代”。

这很好地描述了当今充满零和地缘政治竞争、关税冲突和金融不稳定的特朗普世界——一个承受着2007-08年金融危机持久影响的破裂世界。

幸运的是，当前商业周期和金融周期的状况都相对良性。在商业方面，财政政策给予支持，2005 年美国的财政赤字占 GDP 的 6.2%。预计不会出现任何限制，因此约占 GDP 100% 的公共债务将不可避免地增加。

在中国和世界其他地区，财政政策很大程度上是扩张性的。据认为，美国和其他发达国家的利率仍处于下行轨道。预计 2026 年，由于被压抑的需求得到释放，随着关税爆发带来的冲击和敬畏的消退，企业在招聘和投资方面的犹豫不决会减少，预计将在 2026 年带来进一步的扩张动力。

在金融方面，由于大型科技公司对人工智能数据中心的巨额投资基本上是由丰富的现金流提供资金的，因此尚未出现信贷泡沫。住房也没有过热。然而，有迹象表明杠杆率正在加速上升。

正如我的同事 Gillian Tett 所言 指出许多人工智能初创公司——比如 OpenAI、Anthropic 和埃隆·马斯克的 xAI——都在亏损，而跨领域供应商融资的变体正在推高它们令人兴奋的估值。最终结果是一种乱伦的循环流动模式，与 2008 年泡沫破灭之前银行和保险公司在信用衍生品方面的行为相呼应。

博里奥表示，在金融自由化的帮助下，美国的金融周期持续时间自 20 世纪 80 年代初以来已延长至 16-20 年，引领全球周期。他对上一次低谷的估计是 2013 年，因此距离繁荣/泡沫的破裂可能还有一段距离——特别是考虑到特朗普的非政府执政决心顺周期放松银行资本制度以及其他金融放松管制措施。潘趣酒碗显然不会从聚会中移除。

令人不安的事实是，我们已经陷入连续的周期，政策制定者在应对金融繁荣方面过于胆怯，而在缓解金融萧条方面又过于激进和执着。这一安全网的存在对已经过大的循环的放大产生了道德上的危险刺激。

由于大型发达经济体的公共债务水平迄今为止只在战时出现，为下一次救助融资将是一项巨大的挑战，考虑到生产率低下和增长乏力，削减债务也将是一项巨大的挑战。政策制定者对通过增加税收和减少公共支出来整合债务的兴趣有限，这在很大程度上归功于债券治安维护者的纪律。人们更容易希望人工智能能够带来生产力的提升。

因此，在民粹主义气氛日益浓厚、央行独立性受到越来越多攻击的情况下，央行将诉诸通胀货币融资来弥补财政赤字。还有金融抑制，这意味着金融机构必须接受低于市场的利率来强制持有公共债务。让投资者感到不安的消息是，除了期限最短的名义固定利率票据外，所有票据现在都可能存在危险。

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